富博士课堂第一话:如何看待大股票领跑

富博士课堂第一话:如何看待大股票领跑

2017-11-17 13:03

  最近朋友圈被一张图片刷屏,显示了年初至今的不同市值区间股票的平均涨跌幅。Wind数据显示,截至11月13日,今年以来市值在5000亿至1万亿的股票,平均涨幅超过50%;市值低于100亿的股票,平均涨幅仅为7.6%。申万各行业市值排名前10%的股票平均涨幅超过30%,但各个行业市值中位数的平均涨跌幅为负值。

  应该说,今年是市场呈现分化的一年,不仅是行业间分化,行业内也呈现了难得的分化迹象。如果没有选中行业中上涨的20%的股票,其行业配置效果则很难有比较好的表现。这导致了一批于自上而下进行行业配置的组合产品表现不尽如人意。

  市场表现出这样的风格,背后体现出行业加速整合的趋势。据三季据,中信二级行业中,22/46的行业出现优势企业市场占有率继续集中的趋势。优势企业的集中化,背景是多样化的。在供给侧的背景下,过去3年以行政化或自然出清的方式淘汰落后产能,如今景气反转首先惠及领先企业。制造业在需求弱景气的大下竞争激烈,有利于持续研发投入的优势企业。即便在新兴产业,也出现了阿里和腾讯系凭借流量优势领跑行业的情形。这种大象起舞的局面,说明领先企业不仅是“大”,更多是“强”。

  行业格局的形成,CR4的集中化,让部分周期行业出现了价格协同,或者是领先企业定价,价格稳定后周期的属性变弱,行业的稳定性、可预测性都大大提高,如水泥、MDI等。另外一些行业,刚刚跨过了过度投资阶段,价格洗牌后的产业格局更加健康,叠加需求的不断成长,龙头企业体现出比新兴产业更快的增速,如LED、光伏等。而大部分稳定行业,则出现了品牌化趋势,茅台600519股吧)领跑白酒,伊利领跑乳业。

  “大”企业领跑,其实是被资本市场简化了的“强”企业领跑。而如何寻找“强”的企业,已被各位投资大师反复指导过,市场中的教科书汗牛充栋。我们在实际的应用中,比较有效的财务指标是过往3年至5年的ROE。因为能够在一个经济周期内连续保持高ROE,已经能够自动剔除影响ROE的短期因素,比如外延收购、杠杆因素或产品价格周期,足以证明企业有较宽的护城河,能够维持足够的内生成长动力。另外,行业集中度也是另外一个筛选指标,如果行业CR4超过40%,备选企业为行业前2名,且与之后的竞争者形成明显市占率差距,这个行业格局也是大概率能够“躺赢”的。

  当然ROE和市场占有率只能解释历史,证明企业历史上的优秀,某种角度而言也大概率可以推测其未来的竞争力。但好公司与好股票之间始终存在鸿沟,用PB指标标注企业的估值水平,以求便宜的价格;用短期成长性指标标注公司在景气周期中的,避免向下的景气周期;甚至结合技术指标标注二级市场资金流动,将使ROE指标更具性和实战性。

  市场对大股票的追逐,除了在行业景气上存在合外,二级市场的监管政策和新进长期资金也是成因。定增新规、IPO常态化、减持新规等监管制度从严实施,为A股价值投资创造了良好的制度基础。上市公司壳价值下降,传统意义上筹码式投资策略失去了安全边际,一、二级联动策略失效,而与上市公司共同成长成了为数不多的可复制的投资策略。而保险资金和外资作为今年主要的增量资金,其重视企业竞争优势和估值的投资风格,也显著影响短期的市场风格。

  上述各种因素共同作用,促成了中国版“漂亮50”的成型。市场对“漂亮50”的追逐构成了全年的投资主线,只不过不同阶段表现在不同的板块中,主线是消费,旁支是周期和成长。考虑到宏观、监管和未来新增资金的属性,龙头股效应或将维持相当长的时间。但A股广泛存在基于基本面的趋势投资,羊群效应明显,使消费类的龙头股票在短期内完成了性价比回归。展望未来,金融和成长类中具备国际竞争力的优势企业,或许会成为A股市场的明日之星。